烟台氨纶(002254):技术驱动成长价值凸显 目标价53元
氨纶行业需求受益纺织行业出口复苏,供给短期稳定。2010年我国纺织业将在内需和出口双重拉动下继续复苏,作为纺织品的“味精”,氨纶纤维的需求也将继续增加;氨纶短期供给平稳,产品价格有继续提升的空间。
烟台氨纶独辟蹊径,开拓氨纶细分市场。通过新建“医用氨纶”及“舒适氨纶”两个项目,公司氨纶产能将在2009年2.2万吨/年的基础上,增长至2011年的3.5万吨/年的水平,增幅达59%。“医用氨纶”、“舒适氨纶”都具有高差别化的特征,市场及盈利前景都相当好,目前这两类产品主要由国际大型氨纶企业生产,在本土氨纶企业中基本上是空白。氨纶行业周期向上的过程中,通过产能的扩张,公司氨纶业务业绩向上的弹性增大,同时,氨纶产品的差别化水平更高,附加值也相应提升,氨纶行业周期波动对公司业绩的负面影响将弱化。
间位芳纶产能提升,订单恢复。2010年2月底,公司停产生产线已经全部恢复生产,经过技改后,公司间位芳纶产能已经从4300吨/年提升至4600吨/年;公司间位芳纶订单已出现增长,出口情况有所恢复,我们预计,随着国际经济逐步复苏,间位芳纶订单还将持续增长。
对位芳纶产业化项目进展顺利,将成为公司未来之亮点。鉴于公司在氨纶、间位芳纶研发生产过程中展现出极强的研发能力,且对位芳纶中试项目运行正常,我们认为公司对位芳纶产业化项目成功概率较大,如果产业化项目成功实施,将填补国内空白,打破杜邦、帝人的垄断,意义非凡。
盈利预测与投资建议。烟台氨纶主要产品均是走差异化路线,以强大的研发实力作为依托,是同行业少有的技术驱动型公司,同时,公司财务状况良好、经营稳健,主营业务在今后几年一直会有亮点,我们认为公司可以享受较高估值。我们预计,公司2009-2011年EPS 分别为0.67元、1.94元、2.62元,动态PE 分别为60倍、20倍、15倍;结合分业务估值的情况,我们给予公司6个月目标价53元,对应2010、2011年PE 分别为27倍、20倍,维持其“买入”投资评级。
主要不确定性因素。纺织出口、行业内产能扩张幅度将使行业景气状况具有一定不确定性;间位芳纶业务订单风险;对位芳纶项目技术风险。